«Эксперт РА» повысил кредитный рейтинг АО «Волга» до уровня ruА+

Прогноз по рейтингу – стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruА- со стабильным прогнозом.

Повышение кредитного рейтинга обусловлено переоценкой агентством прогнозных долговых метрик компании в сторону улучшения на фоне сильных финансовых показателей по итогам 2022 года, превысивших ожидания агентства. Кроме того, обесценение курса рубля позитивно повлияло на рентабельность по EBITDA в текущем году, благодаря преобладанию в структуре экспортной выручки. Агентство ожидает сохранение показателей рентабельности на высоком уровне в ближайшие годы. Также позитивное влияние на уровень кредитного рейтинга оказало увеличение веса блока финансовых рисков в итоговом рейтинговом балле по обновленной методологии агентства при одновременном снижении веса блока бизнес-рисков, ранее оказывавшего сдерживающее влияние на уровень рейтинга.

Компания полностью обеспечена собственной электроэнергией. С момента последней актуализации рейтинга уровень самообеспеченности лесосырьем с учетом встречных поставок вырос с 27% до 30%, однако по-прежнему оценивается как низкий по бенчмаркам агентства. Компания нацелена на дальнейшее увеличение уровня самообеспеченности лесосырьем, принимая для этого шаги по заключению новых контрактов на осуществление приоритетного инвестиционного проекта в области освоения лесов, что в будущем окажет поддержку EBITDA.

Позитивное влияние на рейтинг оказывает уровень долговой нагрузки Комбината. На 31.12.2022 (далее – отчетная дата) чистый долг Компании, с учетом обязательств по финансовой аренде, составил 0,4х. Даже с учетом реализации масштабной инвестиционной программы агентство не ожидает роста отношения чистого долга к EBITDA выше 2,0х в следующие два года, полагая, что Компания сможет отложить часть капитальных затрат и/или выплат дивидендов в случае значительного ухудшения ценовой конъюнктуры. Уровень процентной нагрузки Компании также оценивается агентством позитивно: покрытие процентных платежей показателем EBITDA за все анализируемые периоды превышает бенчмарк агентства для максимальной оценки – 5,6х. Столь позитивные значения метрики обусловлены преобладанием в кредитном портфеле ссуд, полученных по льготным процентным ставкам в рамках программы субсидирования процентных ставок по экспортным кредитам, наличием льготного заимствования от ФРП, а также наличием кредитов по низкой ставке в иностранной валюте.

Уровень прогнозной ликвидности оценивается агентством умеренно позитивно: операционный денежный поток и остаток денежных средств на балансе с учетом невыбранных лимитов по кредитным линиям на отчетную дату покрывают все ключевые направления использования на горизонте года. Параметры качественной ликвидности также оцениваются как сильные в силу комфортного графика погашения по долгосрочному кредитному портфелю и высокой диверсификации источников финансирования.

Показатели рентабельности деятельности Комбината также оказывают положительное влияние на уровень рейтинговой оценки. За 2022 год показатель EBITDA margin вырос и составил 28% (23% годом ранее), что преимущественно обусловлено ростом экспортных цен на газетную бумагу и производственной гибкостью Комбината, которая позволила ей переключиться на производство более маржинальной продукции, снизив объем производства упаковочных видов бумаги. По ожиданиям агентства, Компания сохранит высокий уровень рентабельности по EBITDА на горизонте двух лет от отчетной даты, в том числе благодаря обесценению рубля и значительной доли экспортной выручки. Ведение гибких экспортных пошлин на бумагу и картон, окажет определенное давление на EBITDA в будущем, однако, прогнозируется, что показатель EBITDA margin не опустится ниже 23%. Агентство отмечает, что валютный долг Компании полностью покрывается экспортной выручкой. В 1 полугодии 2023 года доступные лимиты по кредитным линиям в евро были переведены в юани, которые преобладают в структуре экспортной выручки Компании на текущий момент. Таким образом, с учетом наличия естественного хеджирования валютные риски оцениваются как умеренно низкие.

Блок корпоративных рисков оценен умеренно позитивно. В Компании действует Совет директоров из четырех человек, в состав которого входит три независимых директора. Фактор качества корпоративного управления несколько сдерживается отсутствием коллегиального исполнительного органа. В рамках оценки степени транспарентности отмечается отсутствие публикации полугодовой отчетности по МСФО. Агентство отмечает высокий уровень стратегического планирования и риск-менеджмента.

Источник: https://raexpert.ru/releases/2023/oct12f